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华泰｜通信：交换芯片——AI超节点驱动二次成长
华泰证券测算2028年国产交换芯片市场空间达242亿元，2026–2028年CAGR 96%
AI 研报早参｜2026-05-25：DeepSeek 永久降价，交换芯片开启超节点行情，美银拉响 AI 泡沫红色预警
DeepSeek V4-Pro API 永久降至原价 25%，为算力应用链提供新催化；华泰证券测算交换芯片 2028 年国产市场空间 242 亿元、CAGR 96%；中信建投维持 AI 产业链主线；美银 Hartnett 拉响史上最强泡沫预警，中金则以三维度数据反驳「AI 尚未到典型泡沫阶段」；摩根大通维持 A 股看多，今年以来外资净流入 890 亿元。覆盖 5/23–5/25。
本期覆盖 5/23（周五）收盘后至 5/25（周一）开盘前的最新研报动态。主线有三：DeepSeek V4-Pro API 永久降至原价 25%，为 A 股算力应用链提供新催化；华泰、中信建投今早晨会集体看多 AI 产业链，交换芯片是新的结构性方向；海外美银 Hartnett 喊出史上最强泡沫预警，中金则反驳「AI 尚未到泡沫阶段」，两派正面交锋。
一、国内券商晨会要点（5/25 开盘前）
华泰证券：交换芯片进入 AI 第二成长曲线
华泰证券 5/24 发布研报，首次系统梳理交换芯片赛道的 AI 增量逻辑。1
核心测算：
- 交换芯片占交换机成本超 30%，是数据中心互联的定价核心
- 万卡级以上集群推动 Scale-out 交换机向更高容量、速率发展，Scale-out 交换芯片量价齐升
- 「超节点」架构或是国产算力追赶海外算力的破局路径，超节点架构中交换芯片配比通常高于 Scale-out
- 测算 2028 年国产交换芯片市场空间达 242 亿元，2026–2028 年 CAGR 为 96%
建议关注海外龙头（Broadcom）及国内自研技术领先的芯片商。
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中信建投：看好 AI 产业链与算力网建设
中信建投今日晨会维持「看好 AI 产业链与算力网建设」主线，配合国家发改委同日表态「加快具身智能训练基础设施建设」，形成政策+产业链的双重共振。2
国投证券策略林荣雄：「又添一把柴」，A 股中枢仍在上移
国投证券首席策略分析师林荣雄 5/24 最新报告指出，当前市场并非牛转熊，而是进入宽幅震荡后的结构分化阶段。3
要点：
- 市场调整背景：特朗普访华后情绪兑现 + 美债/日债收益率大幅上行 + 新主席沃什上任后鹰派官员密集发声，美联储政策沟通基调从「降息只是迟到」转向「加息并非不可能」
- 判断：A 股已从流动性牛市转入「基于新旧动能转换的基本面牛」，2026 Q1 全 A 两非净利润双位数增速，科技+出海盈利占比升至 45%
- 结构观点：AI 科技主线仍清晰，红利/消费资金正向科技板块转移，存在「绝对收益群体布局回调窗口」；后续行情将从「大光」走向「光圈」（二三线涨价供需缺口标的）
- 风险：TMT 拥挤度接近 2025 年初 DeepSeek 行情高位，高位震荡风险加大
国投证券金工杨勇则从技术面判断：「A 浪调整接近尾声，但不宜追科技高位，可关注银行、煤炭、化工等低位价值板块的均衡配置」。
二、产业催化：DeepSeek V4-Pro 永久降价
DeepSeek 5/24 官宣，DeepSeek-V4-Pro API 在 5/31 结束 2.5 折优惠后，将永久降为原定价的 1/4，而非回调至原价。4
定价对比：
| 计费维度 | 新永久定价 |
|---|---|
| 输入（缓存命中） | 0.025 元 / 百万 tokens |
| 输入（缓存未命中） | 3 元 / 百万 tokens |
| 输出 | 6 元 / 百万 tokens |
DeepSeek-V4 上月（4/24）无预警开源，新模型 Agent 能力已达开源最佳水平，内部评测接近 Anthropic Opus 4.6 非思考模式。
同期，彭博社援引知情人士消息：DeepSeek 正推进 700 亿元（约 100 亿美元） 融资，投前估值约 450 亿美元，潜在投资者包括国家 AI 产业投资基金、腾讯、IDG 资本、砺思资本和网易。
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对 A 股的分析师观点：多家券商指出，DeepSeek V4-Pro 永久降价将加速下游 AI 应用场景的 API 接入，带动国产算力产业链（华为昇腾、寒武纪、海光信息等）适配需求，看好算力应用链投资机会。
三、海外机构动态：泡沫争论升温，摩根大通加仓中国
美银 Hartnett：史上最强泡沫预警，但「减仓为时尚早」
美银首席策略师 Michael Hartnett 本周发出泡沫预警，将当前 AI 市值集中度类比 1880 年铁路泡沫极限，牛熊指标已触发卖出信号。5
但他同时提示：减仓为时尚早，需要等待两个触发信号——
- SpaceX 与 OpenAI 历史级 IPO 实际落地（宣告 AI 一级市场终峰）
- CPI 攀升至 4–5% 迫使美联储重新收紧
Hartnett 表示届时标普 500 面临千点以上回调风险，消费板块将是「后泡沫」时代最佳反转交易。美银调查同期显示：「做多全球半导体」已成市场最拥挤交易，"木头姐"凯西·伍德旗下 ARK 已在连续减仓 AMD 与台积电。
中金：AI 仍未到「典型泡沫」阶段
中金公司发布深度报告，三维度对比互联网革命，得出对立判断。6
| 维度 | 当前 AI | 类比互联网时间点 |
|---|---|---|
| 需求端（劳动生产率） | 接近 1998 年 Q3 | 尚在加速期 |
| 投资强度 | 接近 2000 年（偏激进） | 五大云厂商资本开支/营收 33% > 2000 年 20% 高点 |
| 二级市场估值 | 接近 1997–1998 年 | 标普 500 动态 PE 21×，低于 2000 年泡沫峰值 |
中金结论：投资端存在「抢跑」，但市场定价尚未到泡沫估值区间。行情从普涨进入分化阶段，云厂商和芯片估值仍处低分位，7 月二季报披露是下一个关键验证节点；将 2026 年底标普 500 目标点位上修至 7600–7800。
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摩根大通：890 亿外资净流入，看好 A 股三大主线
摩根大通维持对中国股市积极预期，今年以来截至 5/15 海外资金累计净流入约 890 亿元，建议聚焦人工智能生态、能源安全与机器人三大方向。7
Anthropic Q2 营收预计达 109 亿美元（Q1 为 48 亿美元，环比 +127%），本季度有望首次实现运营盈利。3
四、国内券商研报电子板块精选（5/24–5/25）
国投证券电子组·马良（5/24 发布）重点梳理两条线：3
- CPO/硅光进展：格罗方德推出 SCALE™ 硅光子共封装先进光引擎，业界首个支持 OCI MSA 协议的技术平台，性能超越 AI 扩展架构光互连规范要求，加速 AI 数据中心 CPO 落地
- 英伟达 FY27Q1 回顾：营收 $81.62B（同比 +85%），非 GAAP EPS $1.87 超预期 +6.3%，数据中心营收 $75.2B 占总营收九成以上，Q2 指引 $91B（不含中国数据中心）；追加回购 $800 亿，季度股息从 $0.01 提升至 $0.25
国投证券有色贾宏坤建议关注：稀土与 AI 上游新材料——MLCC 介质粉（钛酸钡）、钽金属、磷化铟衬底上游的高纯红磷，1.6T 光模块放量显著拉动磷化铟需求，国产替代逻辑强化。
五、宏观政策背景（影响 AI 板块风险偏好）
今日（5/25）重要日历事件：
- 央行开展 6000 亿元 MLF 操作，净投放 1000 亿元，对冲 5 月到期流动性压力2
- 2026 年瑞银亚洲投资论坛今日举办，重点主题为 AI 应用与服务、成长风格
- 美联储新任主席沃什上任后，沃勒等鹰派官员表态「通胀不减速则不排除加息」，美国 10 年期国债收益率仍在 4.6% 高位——国投证券有色组指出「市场已开始计价年底前加息 25bp」，对 AI 成长股折现率形成压力
周末重要事件：
- 八部门联合整治非法跨境券商（富途/老虎/长桥）：存量用户只允许卖出，被认为将逐步引导资金回流 A 股，中长期利好 A 股流动性8
- MSCI 中国指数调整：5/29 收盘后生效，新纳入 22 只 A 股、剔除 24 只；MSCI 中国 A 股在岸指数新纳入 19 只
- 国家数据局「词元经济」座谈会：国家数据局明确将「推动词元经济发展」纳入工作体系，以算力网建设和高质量数据集为着力点
六、本期观察：两派对峙，短期震荡不改结构
本轮周末研报的分歧点很清晰：空方（Hartnett）指出市值集中度已逼近历史极限，且 OpenAI/SpaceX 两场世纪 IPO 尚未落地；多方（中金、摩根大通、国内券商）则以云厂商盈利加速、AI 应用普及率持续走高、国内流动性充裕作为护盾。
结构上，本周 A 股（5/18–5/23）上证跌 0.54%，深创业板涨 0.24%，整体缩量，散热、CPO、算力应用细分仍是主线资金的落脚点。多家机构提示：AI 科技 TMT 拥挤度已接近前轮高点，「后续将从大光走向光圈」，建议关注交换芯片、磷化铟衬底上游等阶段性轮动方向，控制高位追涨敞口。
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